近期受数据、政策进入空窗期影响，债市情绪整体偏谨慎；而政府债缴款、MLF 大额到期叠加跨月因素，进一步加大资金面扰动，再加上机构止盈兑现压力抬升，债市在窄幅震荡后进一步走弱。
财政政策方面，近期市场对财政发力的预期较强。7月末中央政治局会议强调，实施好更加积极的财政政策，充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策。从1—7月财政执行情况来看，财政收入同比改善，但支出进度仍明显偏慢，意味着年内存量财政政策仍具备较大落地空间。当前政策重心大概率聚焦加快政府债发行、资金拨付以及项目落地，而非全面突破年初既定财政政策框架；后续增量政策是否加码，仍需观察三季度经济运行表现再做判断。
图为近一周收益率曲线变化
从政府债来看，当前发行节奏仍明显慢于往年同期。截至8月31日，国债净融资进度为59%，明显低于去年同期的76%；新增地方政府专项债发行进度为 67%，明显低于去年同期的74%。整体政府债发行进度不及预期，供给压力进一步后移。因此，9月可重点关注8000亿元政策性金融工具落地情况，以及政府债发行的提速节奏。政府债供给后移并不直接意味着债券价格下跌：一方面，超长债供给高峰已过；另一方面，央行大概率加大流动性投放以缓释债市供给压力。
货币政策方面，央行维持适度宽松的政策基调。“加大逆周期调节力度”“更好引导货币市场短端利率围绕政策利率平稳运行”相关表述均体现出对资金面的呵护态度。本次政策新增 “综合运用并适时调整货币政策工具” 的提法，但未提及降准降息。笔者认为，央行现阶段更看重货币政策调控的精准性，总量工具特别是降息的落地，仍需要更多现实条件催化。
上周资金面扰动因素增多，6000亿元MLF到期，叠加跨月及政府债缴款压力集中释放，央行延续“放短缩长”操作。MLF实现净回笼1000亿元，为近4 个月首次缩量；与此同时，央行投放隔夜逆回购平滑跨月流动性，7天期逆回购亦重启操作。在央行精准操作下，DR001维持在1.35%~1.45% 区间窄幅运行。
图为新利率走廊
在维持“适度宽松”总基调的基础上，央行使用隔夜逆回购替代部分中长期工具投放，一方面防范市场资金过度淤积，保持对流动性缺口的把控；另一方面也为降准等后续总量工具预留政策空间。笔者认为，后续资金面大概率延续窄幅波动格局。若DR001持续高于1.45%，可再考虑调整交易策略。
“资产荒”是2026年债券市场最核心的底层逻辑之一。从根源上看，实体融资需求偏弱，7月社融口径下实体信贷罕见净减少约5900亿元，企业短贷与中长期贷款双双负增长，居民端加速缩表。与此同时，7月住户存款减少6300亿元，非金融企业存款大幅减少1.63万亿元，合计约2.3万亿元资金从银行表内抽离，流向理财、基金等非银机构，非银金融机构存款大幅增加1.11万亿元。在“实体信贷收缩 +存款向非银搬家”的格局下，优质高票息资产供给不足，非银机构负债端持续扩张，供需错配进一步加剧。该“资产荒”格局直接反映在债市：信用利差被压缩至历史10%分位以下，超长端利率在交易盘推动下持续下行。预计“资产荒”态势将进一步延续，持续对债市形成支撑。
整体来看，债市多头逻辑的核心支撑仍在，但短期受资金面扰动、交易盘止盈兑现、数据真空期三重因素制约，市场大概率进入震荡格局，回调仍是较佳加仓窗口。
短端资金利率维持窄幅震荡，短期限收益率下行空间有限；10 年期国债收益率近期在1.70%附近震荡。基本面呈现“量价双弱”，该预期已被市场充分定价，若缺少新的增量信号，长端收益率下行斜率或将放缓。超长债仍是相对占优的方向：陡峭的期限利差契合机构长期欠配的刚性需求，叠加“资产荒”延续，保险、基金等配置盘持续提供支撑，超长债收益率仍具备下行空间。当 30 年期与10年期国债利差回升至50BP以上，可适度提高博弈仓位，同步布局超长债估值修复行情。
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